5月10日起，美方将2018年9月对华征税的2000亿美元商品税率从10%提高至25%，其中涉及约74亿美元中国对美纺织服装出口额，约占中国对美纺织服装出口总额的16%。美方扬言对剩余约3000亿美元从中国进口的商品也要增加关税，中美贸易争端迅速恶化利空全球经济和棉花消费，成为短期压倒一切的基本面。同时，5月10日，USDA发布的2019/20年度供需报告偏空，将全球产量大幅上调152.9万吨至2731.5万吨，全球棉花从去库存周期转入产需平衡期。当下，宏观和产业利空共振，可能会拓展棉价区间下沿。

　　一、国内棉纺出口和消费均不佳，恐难以消化加税利空

　　4月当月纺织品服装出口194.6亿美元，同比下降8.7%;1-4月纺服累计出口额约757.6亿美元，同比下降3.7%。而实际情况恐怕比统计数字更为悲观，据笔者4月份调研的情况，下游棉纺业内需和出口均不佳，贸易战导致下游订单小而散，订单数量上也有不少下降，叠加进口纱降价冲击，下游销售迅速转淡，库存普遍积累。棉纺利润方面，山东、河北等地的完全成本已到达盈亏平衡点，恐难以承受进一步加税利空。

　　目前受影响的对美纺织服装出口额约有74亿美元，约占对美纺织服装出口总额的16%。若美方对剩余约3000亿美元商品也加征关税，那么中国输美的454亿美元纺织品服装均将受到较大冲击，极限测算国内会损失掉约110万吨棉花消费量。由于棉纺下游接近于自由竞争市场，在损失掉美国市场之后，会通过惨烈的价格战寻找其他市场或自我消化加税影响，这样整个纺服产业链的利润恐怕会非常难看，消费端会通过负反馈进一步拉低棉价。据笔者推演：情形一，美方将2018年9月对华征税的2000亿美元商品税率从10%提高至25%，保持现状不再升级关税战，国内棉价下沿可能在14500元/吨附近;情形二，美方对剩余约3000亿美元商品加税，即对所有输美纺织品服装加税，如果国内没有进一步的刺激措施，国内棉价下沿存在下探13500元/吨的可能，这是最坏的情况。

　　二、去库存周期结束，产业利空维持

　　5月10日，USDA发布新年度供需预测，将全球棉花产量预估上调152.9万吨至2731.5万吨，全球棉花消费预估上调70.1万吨至2741.8万吨，全球棉花期末库存预估下调17万吨至1647.9万吨，去库存周期结束，转向产需平衡期。笔者认为，USDA大幅提高产量预估符合预期，但在贸易战加深的背景下调增消费预估可能过于乐观，尤其是中国的消费量预计过于乐观。据笔者测算，2018/19年度国内消费可能在850万吨上下，贸易战恶化的背景下，2019/20年度国内消费可能会下降到800万吨;如果天气正常，去库存周期更大的概率是切换为小幅累库存周期，棉价大格局震荡略偏空。

　　中短期来看，除了下游消费不佳外，受贸易争端恶化影响，国内外做多棉花的资金均开始流出。目前郑棉沉淀资金约33.5亿，两周前的高点约40亿;截至5月7日，美棉期货和期权基金净多单21238张，占比7.9%，两周前的高点约16.5%。据国家棉花市场监测系统，截至5月10日，全国皮棉销售68.1%，同比降4%;郑棉仓单为19838张，还是增加趋势，套保压力不减。

　　综上所述，中美贸易争端恶化利空全球经济和棉花消费，USDA预计新年度全球棉花去库存周期结束，近期做多资金流出且伴随仓单增加，宏观和产业利空出现共振，可能会拓展棉价区间下沿：情形一，保持现状不再升级关税战，国内棉价下沿可能在14500元/吨附近;情形二，对剩余约3000亿美元商品加税，如果国内没有进一步的对冲措施，国内棉价下沿存在下探13500元/吨的可能。

　　（来源:中粮期货研究中心）