上期华尚观察把视点聚焦于服装的“内在消费”：内衣市场，本期我们把目光转向另一个细分产业：鞋服市场。如果说两者现状有什么共同点，那就是过去一、两年绝大部分上市企业业绩均遇冷，但是，希望都在于企业如何应对产业周期变化所做的转型、变革和升级。  

    2016年鞋服上市零售商的业绩有点冷  

　　鞋子是用来走路的。不过鞋服的制造商和零售商、特别是零售商在过去的一年里走的路有些“泥泞”。从目前约15家左右在A股和港股上市的鞋服企业最近一年的财报来看，在营收上基本处于下滑、持平或者微增的状态，在净利上则绝大对数陷入下滑的状况，甚至亏损。  

　　这其中有营收规模相对较大、较受关注的港股上市鞋企比如百丽国际、达芙妮国际。  

　　百丽国际的鞋服业务继续疲软。百丽国际3月19日晚间发布2016/17 财政年度第四季度零售营运数据及盈利警告，宣告集团上市10年首次录得连续利润下滑。公告称百丽国际于截止2017年2月28日的2016/17财年第四季度，鞋类业务同店销售下降6.2%，董事会预期，财务业绩所录得的权益持有人应占利润将减少约15%至25%。对于2016-2017财年利润继续大跌，百丽国际将主要原因归结为鞋类业务持续疲弱，导致相关业务商誉减值，预期同时其他无形资产减值；另外，鞋类业绩表现疲软、毛利润及营业利润均同比下滑。百丽国际同时称，利润下滑与集团2014年5月26日推行的管理层股份激励计划调整有关，相关费用在上一财年有较大增加。  

　　达芙妮国际2016年亏损继续扩大。该公司3月28日晚间发布的截止2016年12月31日的全年业绩显示，公司营业额65.02亿港元，同比减少22.4%；公司股东应占亏损8.19亿港元，上年同期亏损3.79亿港元；每股亏损0.497港元，不派息。

达芙妮国际2016年业绩摘要 

资料来源：达芙妮国际2016年业绩报告

　　公告称，营业额减少主要由于销售点数目大幅减少及同店销售取得负增长，导致核心品牌业务营业额下跌。此外，毛利率则下降至50.9%(2015年：56.4%)，主要由于大幅打折的过季商品的销售占比增加，导致毛利率下跌。公告显示，2016年集团加快店铺整合，净减少1030个销售点，于2016年12月31日，该集团的销售点总数为4900个，包括核心品牌业务销售点4598个和其他品牌业务销售点302个。  

　　另外，千百度、莱尔斯丹、盈进集团（现已改名为国投集团控股）等港股上市鞋企零售商业绩表现亦难称得上如意。  

　　千百度3月31日发布的2016年全年业绩显示，截至2016年12月31日止年度，公司收益32.07亿元人民币，同比增长5.3%；公司股东应占溢利2.06亿元，同比减少19.9%；毛利率约60.4%，同比减少0.7个百分点；每股盈利0.1元，不派息。公告显示，2016年公司零售及批发收益23.32亿元，同比减少11.8%，零售及批发收益下降的主要原因是鞋履同店销售额下降及关闭低效鞋履店铺所致。

千百度2016年鞋服业务营收状况 

资料来源：千百度2016年业绩报告

　　莱尔斯丹发布截至2017年2月28日止3个月的第四季度未经审核的零售业务营运数据及营运业绩显示，集团自营零售业务与去年同期相比出现总销售下跌17.2%及同店销售下跌15.3%，电子商贸业务总销售同比下跌41.3%。  

　　公告称，于2017年2月28日，集团于中国内地、香港及澳门共设有796间零售店铺，较去年同期店铺数目净减少100间。其中包括位于中国内地、香港及澳门的717间自营店铺以及位于中国内地的79间特许经营店铺。此外，董事会预期集团于2016/17财政年度的综合溢利与去年同期相比可能将减少约35-40%，乃由于集团于第四季度的零售销售出现显着下跌所致。  

　　盈进集团发布的2016年中报则显示，截至2016年9月30日止6个月，公司实现综合收益约3亿港元，同比减少29.9%；毛利约1.51亿港元，同比减少37.77%；权益持有人应占亏损为1.05亿港元，同比扩大49%；每股基本亏损为16.37港仙，不派中期息。于回顾期内，公司来自中国内地、香港及台湾地区市场的综合收益均出现较大幅度下滑，经营亏损出现大幅增加。于该期间，集团自营店、特许销售点及特许经营店铺分别净减5间、116间及37间。  

　　至于在A股上市的几家鞋企如红蜻蜓、奥康国际、星期六、天创时尚、哈森股份等，由于其2016年年报尚未发布，全年业绩具体表现尚未知晓。但从其2016年三季报，全年业绩预告以及业绩快报发布的数据可推知，这些鞋企2016年业绩同样大概率遇冷。  

　　星期六发布的2016年业绩快报显示，2016年星期六营业总收入14.8亿元，比2015年的16.4亿元下降了9.64%；利润总额为3299万元，比2015年的3322万元下降0.67%。归属于上市公司股东的净利润2164.29万元，比上年同期下降3.96%。

星期六2016年业绩摘要 

资料来源：星期六2016年业绩快报

　　对于业绩下滑的原因，星期六归结为公司主要渠道百货商场继续面临客流下降、客群结构变化等困难，另外2016 年公司自营店和分销店数量有所减少，从而导致营业收入同比下滑，降低了公司的盈利能力。  

　　另外红蜻蜓、奥康国际、哈森股份这几家鞋企2016年前三季营收和净利均清一色呈下滑趋势，天创时尚前三季度营收亦下滑，虽然归属上市公司净利增长了12.72%，但扣非后净利仅增长了0.69%。由此可见，无论是港股还是A股上市鞋服零售商，过去一年的生意状况可谓是半斤八两、“难兄难弟”了。  

　　华尚观察：从鞋服市场看服装细分产业变革转型升级之路 

　　面对共同的“困境”，鞋服上市零售商均有不同的动作来应对。其中“关店”成了吸引眼球的动作，大部分鞋服上市零售商过去一年店铺数量都是净减少的，比如达芙妮减少了1030个销售网点，莱尔斯丹关了100家店，盈进集团半年内关了158家店，百丽国际更是被人计算为“平均一天关三家店”，等等。  

　　这样的动作是不是很熟悉？对了，那就是现在业绩普遍复苏的大众体育服饰上市企业、甚至是大众休闲服饰上市企业前几年在做的事情，公众称之为“关店潮”，或者“库存门”。  

　　太阳底下无新事，任何一家企业，面对经营压力首先反应便是降成本，提效率，去库存，在财务报表上便有明显改变，当然这个过程每个企业长短各异，短则一年，长则几年，在这个过程中，有些企业家底薄一些规模小一点顶不住就淘汰、主动退出或者成为并购目标，有的企业觉得这样做太吃力或者时间成本太高、或者出于主动的战略选择比如看好某一个行业，则会选择把更多资源用于培育新主业，甚至放弃原主业，称之为多元化转型。  

　　这在这个过程中，上市企业便有一些典型现象，比如“更名潮”。这次鞋服上市企业更名的也不少，比如，星期六把公司名称“佛山星期六鞋业股份有限公司”更名为“星期六股份有限公司”，意图推进多元化战略；盈进集团把证券简称更名为国投集团控股，公司英文名称由“Walker Group Holdings Limited”更改为“Vestate Group Holdings Limited”；动感集团把证券简称更名为中能国际控股，等等。  

　　事实上，服装产业虽然面临着宏观经济、实体经济发展的共同大周期，整个服装产业也会在某一阶段面临共同的“关店潮”。但是具体来看，每个细分产业所处的周期是不尽相同的。比如说，大众休闲服饰和体育服饰前几年算是关店潮的“主力军”，但现今它们之中的安踏体育、海澜之家、森马服饰等企业不仅营收已超百亿，市值亦已处于上市服企前列，目前安踏体育市值约592亿港元，海澜之家约472亿元，“鞋王”百丽国际市值则已滑落至约420亿港元。  

　　但是，这仅仅是目前的现状。俗话说，风水轮流转。鞋服作为服装消费的“刚需”、大众消费需求，其细分产业周期不可能一直处于谷底，正所谓一阴一阳之谓道，“否极泰来”，恰恰处于低处的时候，正是向上走的力量积蓄待发的时机。待鞋服产业回转新生之时，百丽、达芙妮等鞋企“王者”归来也不是不可能的事。  

　　更重要的是，当市场处于低谷之时，正是产业变革、重构的机遇期。变革的力量主要来源我们此前强调的三种趋势：技术变革、消费升级和资本力量。技术变革直观导致产品和渠道边界的拓展，比如更具技术含量更智能化的产品、移动互联电商和O2O渠道模式的出现，消费升级导致的消费需求扩张推动企业营销市场深度和广度的拓展，资本力量一方面是中国资本市场的扩张和发展，另一方面则可称之为中国资本市场的改革红利。服装企业可以通过更多、更好的资本手段和模式来进行并购、优化、重组，并在更成熟、更注重业绩为王的资本市场上变现价值。  

　　从这个意义上来说，如果百丽代表鞋服企业龙头的话，则百丽是一定会王者归来的，但是是原来的百丽还是新的另一家“百丽”，则是不确定的事了。从这个角度看，太阳底下也会有新事的。

    (来源：华尚汇)