国内棉花阶段性供应压力大与长期供给缺口之间的博弈将主导2018年度的棉花期货行情。若不考虑国储抛储因素，国内棉花的刚性供给缺口在200万吨左右，目前储备棉库存共计530万吨，2017年11月9日发改委、财政部表明，2017/2018年度2月底之前原则上不安排轮入，3—8月继续抛储。

　　国储库存处于低位

　　预计2018年下半年随着储备棉继续减少，长期供给短缺下的政策应对预期将逐步增强。目前，储备棉库存共530万吨，若2018年继续抛储一年而不进行轮入、也不适度放开滑准税配额，则剩余的储备棉库存仅需一年就会彻底耗尽。预计随着2018年下半年储备棉抛储结束，长期供给缺口下的储备棉库存偏低矛盾将愈发显著。长期来看，国内缺口最终要靠外棉来补足，市场预期主要有轮入外棉和适度放开滑准税进口配额两种政策形式。考虑到政策层面即使增加进口，数量也有限，预计2018年棉价升幅有限。

　　纺企季节性补库延后

　　在不出现超预期政策出台的情况下，供应压力大的现实将成为影响市场的主要矛盾。2017/2018年度国内储备棉抛储量达316万吨，国内棉花资源非常充裕。USDA1月供需报告中，2017/2018年度我国棉花产量调增30.5万吨至574.8万吨，消费量调增21.8万吨至870.9万吨。2017/2018年度我国棉花产量同比增幅为16.05%，消费量增幅为6.66%。增产叠加储备棉抛储前后夹击，导致新棉集中上市期间销售缓慢，社会库存处于高位。

　　截至1月17日，郑棉仓单折皮棉19.24万吨，离历史最高点21.15万吨咫尺之遥。在现货销售不畅的情况下，大量资源涌入期货市场，实盘压力较大。郑棉1805合约15500元/吨以上套保空间充足，预计1805合约突破15500元/吨套保压力区的难度较大。

　　由于供给压力相较往年偏大，纺企季节性补库延后。目前正值1月中旬，纺企出现少量补库。但因目前纺企棉花、棉纱库存均高于往年同期水平，预计纺企备货力度有限，因此短期棉价即使有反弹也不宜期待过高。

　　内外棉价差缩窄

　　自去年四季度以来，内外棉价差单边回落，由高峰期的3000元/吨回落至目前的500元/吨附近，目前的内外棉价差处于历史低位水平。当前阶段，ICE1803合约卖出套保待平仓头寸从高位连续5周回落，但后续月份的卖出套保待平仓头寸仍有攀升之势。预计ICE期棉续涨难有空间，但回调空间也有限。ICE期棉相对坚挺对郑棉将形成一定程度的支撑。

　　2018年郑棉总体将在14600—17000元/吨区间振荡，1805、1809合约或呈现近弱远强格局。1805合约的核心振荡区间在14800—15600元/吨之间，在不出现超预期政策的情况下，在接近区间上沿处套保压力明显，以逢高抛空为主。1809合约在接近15100元/吨附近可适度做多，等待2018年下半年长期缺口相关政策预期的发酵。

　　（来源：国泰君安）