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  棉花真正上涨必须是消费推动
2019-04-29
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  市场底部基本探明

  从技术角度看,郑棉底部早在12月就已探明。当时基本面也是最为暗淡的。如新棉上市压力巨大、中美贸易磋商还不明确、消费极度低迷等等。如此导致郑棉主力合约期货价格长久低于采购成本和现货价格。

  进入4月,郑棉开始急速升温,持仓量从4月1日的76万张增至4月15日的107万张(近期最高)。场外资金可谓跑步进场,说明棉花市场在宏观、产业、供需面出现全方位好转。

  宏观方面,3月制造业PMI在连续3个月低于临界点后重返扩张区间,升至50.5%;且3月我国纺织品服装出口额181.82亿美元,同比大增28.37%。

  行业方面,中美贸易磋商前景趋于乐观,后期上下游消费将恢复原有增长态势。增加棉花进口滑准税配额(80万吨),及延后储备棉抛售(还剩余270万吨),这些均表明长期供给并不宽松。

  供需方面,产量增长停滞而需求增长有望再度恢复,持续的产需缺口(约300万吨)导致期末库存逐年下降。据USDA数据,2018/19年度国内棉花期末库存降至722万吨(-106万吨)。在库存逐年趋紧格局下,价格上涨是可以预期的,前景是光明的。

  然而巨量仓单是当前主要利空因素,高位套保阻碍期货价格推进。这使得上涨之路变得曲折。

  影响棉市的重要事件及时点

  1.巨量仓单与1905合约交割

  当前市场所面临主要矛盾是:不断增长的巨量仓单。这个问题不解决,上涨之路就变得曲折难行。在上部,有套保抛盘打压;在下部,有消费买盘托底。究其根本原因:依旧是消费增长不足。

  截至4月18日郑棉注册仓单18250张,折合棉花73.0万吨。临近1905合约交割,注册仓单重新大幅增加,说明现货商将利用难得的上涨机会进行抛售。

  据测算,因轧花厂和中间商仍存有大量现货(主要为南疆棉花资源),只要1905合约上涨至15500元/吨之上,那么套保抛盘将会涌动。4月15日1905合约最高涨至15690元/吨;同时1909合约升水1905合约500元/吨以上。如此市场再度遭遇“蜂拥而至”的抛盘。

  时值5月中旬,1905合约交割后,仓单流出期货市场;那么仓单减少或为上涨奠定基础。另外还会有一部分仓单转移到1909合约上交割(压力后移)。

  2.中美贸易因素

  真正上涨必须是消费推动,因而中美贸易达成满意结果是至关重要的。

  去年下半年,郑棉市场大幅下跌的首要原因就是对美出口订单消失所至。如今中美贸易磋商进入尾声,前景趋于乐观。受其影响,中国对美棉进口量持续升温,并导致纽约棉花进入上升轨道。

  若中美达成满意协议,那么下游纺织服装出口订单将迅速恢复至贸易战之前水平。消费起动和增长,才会真正解决仓单库存短期膨胀问题,并在未来推动棉花市场上涨。

  3.节气的影响:播种、生长与秋收

  4-5月北半球棉花步入播种阶段与生长初期。此时中美棉花的播种面积是一个重要的数据。面积决定着产出的大致范围,亦决定着未来价格走向。

  据国家棉花市场监测系统调查,我国植棉意向面积4753万亩,同比下降1.5%。据USDA播种意向报告,美国棉花种植面积1378万英亩,同比减少2.2%。可以预见:在播种面积减少情况下,棉花市场对于天气波动将变得十分敏感。

  去年5月中旬因担心天气恶劣而引发减产,郑棉出现大幅拉升。因此今年亦会高度关注播种和生长情况。此后市场进入易涨难跌的天气炒作阶段。

  步入9月北半球棉花进入秋收时节。棉花采摘期一般历时3个月,从9月至11月。尽管处收割时节,但不利天气(如:阴雨)亦会对棉花产量产生较大的影响。在历史当中,因天气减产出现大行情也就在这个阶段。如在2003年和2010年秋季。

  就农产品而言,较大行情的出现,均在收割时节;因产量变成定数。

  4.抛储与配额:国储去库存基本完成

  当前新棉花加工基本完毕,棉花供给进入存量模式(库存、进口)。后期市场库存进入去化阶段,因而供给压力最大时期已过去,不会增加。

  据中国棉花协会调查,3月底全国棉花商业库存总量约416万吨,较上月减少40万吨。

  4月12日发改委公告增发棉花进口滑准税配额80万吨,全部为非国营贸易配额,申领时间是4月中下旬。这主要是回应下游纺织企业对进口低价棉的旺季需求。

  往年3月国家就启动储备棉轮出,以补充市场供给不足。2018年3-9月国储拍卖累计成交251万吨。据估算,储备棉剩余量约270万吨。可见“去库存”任务已基本完成,因当下剩余量已低于300万吨安全水平。

  4月19日政府部门发文:为优化中央储备棉结构,确保质量良好,2019年将对部分中央储备棉进行轮换。时间:2019年5月5日至9月30日期间的国家法定工作日。数量:总量安排100万吨左右。方式:实行均衡投放,原则上每工作日挂牌销售1万吨左右。另外,根据储备棉实际轮出情况和棉花市场供需情况,国家有关部门择机安排轮入。

  由于采取“轮出轮入”方式,因而对市场的打压作用较弱;同时保持库存在安全水平上。

  4月USDA报告数据解读

  1.中国方面:产需缺口持续存在

  近几年,我国农业供给侧改革的战略任务就是“去库存”。如今这一任务基本完成。因播种面积有限而需求刚性增长,我国棉花市场在进口配额制度下,总库存从超高状态逐渐回归至常态。与此同时,国家储备库存亦降至安全水平线内。

  表1:中国棉花产销存预测表(4月USDA单位:万吨)

  据USDA历史数据,2014/15年度我国棉花基本库存高达1367万吨(库消比181%)。

  如表1所示,至2016/17年度时,我国期末库存降至1001万吨(库消比119%)。到如今,2018/19年度时,我国期末库存将再降至722万吨(库消比81%)。

  也就是说,本年度结束时(9月),我国棉花库存基本进入正常水平,但仍显宽松。

  据表1数据,近3个年度产需缺口平均值305万吨。考虑到今年播种面积略减,那么产量不会有大的增量;与此同时,需求方面将逐渐恢复到2018年中美贸易战以前的增长状态。如此看来,下个年度(2019/20年度)期末库存仍将继续下降。

  因此从短期看,供给依旧是十分充足的;但从长期看,供求偏紧的格局一直存在。当然扩大进口配额是一个好的对冲手段,但如果国际市场亦出现供给减少的现象,那么国内外市场就会出现共振与大涨。历史经验表明,当库存/消费比下降到30%时,棉价将重返历史最高水平。

  2.美国方面:关注未来出口数据的调升

  USDA报告显示,2018/19年度美棉产量减少55.1万吨至400.9万吨;同时,出口减少18.5万吨至327.0万吨;期末库存略调高至95.9万吨。

  这里,最重要的数据是出口,2018/19年度美棉出口量占全球出口的36%。出口下滑与中美贸易战有关。若中美达成协议,那么,美国对中国的棉花出口有望恢复和提升。因此,美棉在产量下降与出口调升的基础上,正在呈现一波较好的上升趋势。

  3.全球方面

  回顾2016年3月,纽约棉花期货出现一波较大上涨行情。其背景是:全球棉花期末库存出现了连续两年的下降。2016/17年度期末库存下降216万吨至1752万吨,库存消费比降至69%。

  如今4月USDA公布:2018/19年度全球棉花产量2592.6万吨(-105.3),消费量为2685.3万吨(+9.2)。如此期末库存下降100.5万吨至1666.3万吨,库存/消费比降至62%。库存及库消比下降,说明全球供求再度偏紧。

  可以推测:当中美达成协议后,若是中国进口美棉补充国储库存,或是扩大进口配额以满足下游需求增长,那么全球库存下降量将会调升。

  从前例可以看出:库存大幅下降,最终会体现在价格的大幅上涨中。同样2018/19年度期末库存调降,正呈现在纽约棉花期货价格上涨中。

  结论:短期矛盾突出、长期维持看涨

  眼前矛盾十分突出:仓单持续增加,上部套保抛盘压力较大。这一矛盾会在5月交割后出现改观。与此对应,现阶段消费有所恢复,但总体一般,旺季不旺。因成本支撑,价格回落空间有限,低位存在坚实买盘。因此棉花市场呈现出一种底部进一步夯实的波动状态。

  然而,真正的上涨必须是消费推动,因而中美贸易磋商达成满意结果是至关重要的。

  对投资者而言,当前策略是:在区间的上沿,有存货的产业客户可以抛售,或是卖出虚值看涨期权;而有采购需求的企业,则可以在区间的下沿做多,或卖出虚值看跌期权。

  5月后棉花生长状态又将是市场关注的重点,因“天气”炒作是难免的。

  长期而言,我国棉花市场产不足需矛盾将长期存在,如此会导致库存下降,价格重心上移。按照历史经验,棉花上涨出现在9月后概率较高。这是因各方矛盾基本上“尘埃落定”。在冬季需求旺季推动下,市场易于形成一轮较大幅上涨。对此我们拭目以待吧!

 

    (来源:期货日报)

 

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